Illiquid Stock Optionen

Schätzen von Illiquiditätsabschlägen Wenn Sie eine Eigenkapitalposition in einem Unternehmen einnehmen, möchten Sie generell die Möglichkeit haben, diese Position zu liquidieren, wenn Sie es brauchen. Die Notwendigkeit der Liquidität entsteht nicht nur aufgrund von Cashflow-Überlegungen, sondern auch, weil Sie vielleicht ändern Sie Ihre Portfolio-Bestände. Mit öffentlich gehandelten Unternehmen ist die Liquidation einfach und hat in der Regel eine geringe Kosten die Transaktionskosten für flüssige Bestände sind ein kleiner Prozentsatz des Wertes. Mit Eigenkapital in einem Privatunternehmen können die Liquidationskosten in Prozent des Unternehmenswerts erheblich sein. Folglich kann der Wert des Eigenkapitals in einem Privatunternehmen für diese potenzielle Illiquidität diskontiert werden müssen. In diesem Abschnitt werden wir die Determinanten dieses Diskontes und wie man es am besten einschätzen. Determinanten des Illiquiditätsnachlasses Der Illiquiditätsabschlag dürfte sich sowohl bei Unternehmen als auch bei Käufern ändern, was Daumenregeln unnütz macht. Betrachten wir zunächst einige der Faktoren, die dazu führen können, dass der Rabatt in Unternehmen variieren. 1. Liquidität der Vermögensgegenstände des Unternehmens. Die Tatsache, dass eine Privatfirma schwer zu verkaufen ist, kann matt gemacht werden, wenn ihre Vermögenswerte flüssig sind und ohne nennenswerten Wertverlust verkauft werden können. Ein privates Unternehmen mit beträchtlichen Beständen an liquiden Mitteln und marktgängigen Wertpapieren sollte einen niedrigeren Illiquiditätsabschlag haben als einen mit Fabriken oder anderen Vermögenswerten, für die es relativ wenige Käufer gibt. 2. Finanzielle Gesundheit und Cashflows der Firma. Eine private Firma, die finanziell gesund sein sollte leichter zu verkaufen als eine, die nicht gesund ist. Insbesondere sollte ein Unternehmen mit starkem Einkommen und positiven Cashflows einem kleineren Illiquiditätsabschlag unterliegen als einem mit negativen Einnahmen und Cashflows. 3. Möglichkeit, in die Zukunft zu gehen: Je größer die Wahrscheinlichkeit ist, dass eine Privatfirma künftig in die Öffentlichkeit gehen kann, desto niedriger sollte der Illiquiditätsabschlag sein Wert sein. In der Tat ist die Wahrscheinlichkeit, öffentlich zu gehen, in die Bewertung der Privatfirma eingebaut. Um zu veranschaulichen, hätte der Eigentümer eines privaten E-Commerce-Unternehmens im Jahr 1998 oder 1999 nicht viel von einem illiquidity Rabatt auf seine Firmen Wert, wenn überhaupt, wegen der Leichtigkeit, mit der diese Unternehmen könnten in diesen öffentlichen genommen werden, gelten Jahre. 4. Größe der Firma. Wenn wir den Illiquiditätsabschlag als Prozentsatz des Wertes des Unternehmens angeben, so sollte er kleiner werden, wenn die Größe des Unternehmens zunimmt. Mit anderen Worten, der Illiquiditätsabschlag sollte für Unternehmen wie Cargill und Koch Industries, die Milliarden von Dollar wert sind, kleiner als ein Prozentsatz des Unternehmenswerts sein, als es für eine kleine Firma im Wert von 15 Millionen sein sollte. Der illiquidity Diskont ist auch wahrscheinlich, über potentiellen Kunden zu variieren, weil der Wunsch für Liquidität unter den einzelnen variiert. Es ist wahrscheinlich, dass diejenigen Käufer, die tiefe Taschen haben und sehen wenig oder gar keine Notwendigkeit, ihre Aktienpositionen auszahlen, wird viel niedrigere Illiquidität Rabatte an Wert, für ähnliche Unternehmen, als Käufer, die weniger von einer Sicherheitsmarge haben. Empirische Evidenz und typische Praxis Wie groß ist der Illiquiditätsabschlag an private Unternehmensbewertungen? Dies ist eine sehr schwierige Frage, um empirisch zu beantworten, weil der Rabatt selbst nicht beobachtet werden kann. Selbst wenn wir in der Lage wären, die Bedingungen aller privaten Transaktionen zu erhalten, ist zu beachten, dass der Preis, zu dem private Firmen gekauft und verkauft werden, berichtet wird. Der Wert dieser Firmen wird nicht ausgewiesen und der Illiquiditätsabschlag ist die Differenz zwischen dem Wert und dem Preis. Tatsächlich stammt ein Großteil der Beweise für Illiquiditätsrabatte aus der Untersuchung von beschränkten Aktien an öffentlich gehandelten Unternehmen. Eingeschränkte Wertpapiere sind Wertpapiere, die von einem börsennotierten Unternehmen begeben werden, aber nicht bei der SEC registriert sind und durch Privatplatzierungen an Anleger verkauft werden können, jedoch nicht für eine zweijährige Haltezeit auf dem offenen Markt wiederverkauft werden können und begrenzte Beträge verkauft werden können danach. Bei Ausgabe dieser Aktie wird der Emissionspreis viel niedriger als der vorherrschende Marktpreis festgesetzt, der beobachtbar ist, und der Unterschiedsbetrag wird als Diskont für die Illiquidität angesehen. Die Ergebnisse von drei Studien, die das Ausmaß dieses Abschlags betrachtet haben, sind zusammengefasst. Maher untersuchte beschränkte Aktienkäufe von vier Investmentfonds im Zeitraum 1969-73 und kam zu dem Schluss, dass sie einen durchschnittlichen Rabatt von 35,43 auf börsennotierte Aktien in den gleichen Gesellschaften handelten. Moroney berichtete von einem durchschnittlichen Rabatt von 35 Jahren für Akquisitionen von 146 Aktien mit beschränkter Haftung von 10 Investmentgesellschaften mit Daten von 1970. Silber untersuchte Restricted Stock Issues von 1984 bis 1989 und stellte fest, dass der Median-Rabatt für Restricted Stock 33,75 ist. Zusammenfassend lässt sich sagen, es scheint ein erheblicher Rabatt, zumindest im Durchschnitt, wenn eine Investition nicht flüssig ist. Ein Großteil der Praxis der Schätzung von Illiquiditätsabschlägen scheint auf diesen Durchschnittswerten aufzubauen. Zum Beispiel setzen Faustregeln oft die illiquidity Rabatt auf 20-30 des geschätzten Wertes und es scheint zu wenig oder gar keine Veränderung in den Unternehmen. Silber (1991) untersuchte auch Faktoren, die Differenzen in den Diskonten über verschiedene beschränkte Bestände hinweg erklärten, indem sie die Größe des Abschlags auf beobachtbare feste Merkmale einschließlich der Einnahmen und der Größe des eingeschränkten Aktienangebots bezogen. Er berichtete über die folgende Regression. LN (RPRS) 4,33 0,036 LN (REV) - 0,142 LN (RBRT) 0,174 DERN 0,332 DCUST RPRS Eingeschränkter Aktienkurs Unbeschränkter Aktienkurs 1 Illiquiditätsabschlag REV Umsatz der Privatfirma (in Millionen Dollar) RBRT Restricted Block im Verhältnis zum Total Common Stock In DERN 1 bei positivem Ergebnis 0 bei negativem Ergebnis DCUST 1 bei einer Kundenbeziehung mit dem Anleger 0 ansonsten Der Illiquiditätsabschlag ist bei Unternehmen mit höheren Umsätzen tendenziell geringer, sinkt mit sinkendem Blockangebot und geringerem Ergebnis Positiv und wenn der Investor eine Kundenbeziehung mit der Firma hat. Diese Ergebnisse stimmen mit einigen der Determinanten überein, die wir im vorigen Abschnitt für die Illiquiditätsprämie identifiziert haben. Insbesondere sind die Rabatte bei großen Unternehmen (zumindest gemessen am Umsatz) und bei gesunden Unternehmen (bei positivem Ergebnis als Maß für die finanzielle Gesundheit) tendenziell geringer. Dies deutet darauf hin, dass die herkömmliche Praxis der Verwendung von ständigen Rabatten in privaten Unternehmen falsch ist und dass wir sollten für Unterschiede zwischen den Unternehmen anpassen. Schätzung des Illiquiditätsrabatt Wenn wir uns entscheiden, den Illiquiditätsabschlag anzupassen, um die Unterschiede zwischen den privaten Unternehmen widerzuspiegeln, stehen wir vor einer Schätzungsfrage. Wie werden wir diese Unterschiede messen und bauen sie in eine Schätzung Es gibt zwei Möglichkeiten, dies zu tun. Die erste ist die Ausweitung der Analyse für beschränkte Wertpapiere in die illiquidity Rabatt mit anderen Worten ausgedrückt, könnten wir den Abzinsungsfaktor für die Größe eines Unternehmens Einnahmen und ob es ein positives Ergebnis anzupassen. Die zweite ist die Anwendung einiger der empirischen Arbeit, die getan hat, die Untersuchung der Höhe der Bid-Ask-Spread für börsennotierte Unternehmen zur Schätzung von Illiquiditätsabschlägen. 1. Bereinigte Diskontfaktoren Betrachten wir wieder die Regression, die Silber auf eingeschränktem Lager vorstellt. Es ergibt sich nicht nur ein ergebnisspezifisches Ergebnis, sondern auch ein Maß dafür, wie viel niedriger der Rabatt in Abhängigkeit von den Umsatzerlösen sein sollte. Ein Unternehmen mit einem Umsatz von 20 Millionen sollte eine illiquidity Rabatt, der 1,19 niedriger ist als ein Unternehmen mit einem Umsatz von 10 Millionen. So konnten wir einen Benchmark-Rabatt für ein gewinnbringendes Unternehmen mit festgelegten Umsätzen (z. B. 100 Millionen) festlegen und diesen Benchmark-Rabatt für einzelne Unternehmen anpassen, deren Erlöse wesentlich höher oder niedriger als diese Zahl sind. Die Regression kann auch verwendet werden, um zwischen rentablen und unrentablen Unternehmen zu unterscheiden. Abbildung 24.1 zeigt den Unterschied bei den Illiquiditätsabschlägen sowohl bei profitable als auch bei unrentablen Unternehmen mit unterschiedlichen Umsätzen, wobei ein Benchmark-Abschlag von 25 für ein Unternehmen mit einem positiven Ergebnis und 10 Millionen Umsätzen verwendet wird. Es gibt offensichtlich Gefahren, die mit der Ausweitung eines Regressionslaufs auf eine kleine Anzahl von eingeschränkten Beständen verbunden sind, um Rabatte für private Firmen zu schätzen, aber er liefert zumindest einen Straßenplan zum Anpassen von Rabattfaktoren. 2. Bid-Ask Spread-Ansatz Die größte Einschränkung der Verwendung von Studien auf beschränktem Lager ist, dass die Proben klein sind. Wir könnten weitaus präzisere Schätzungen vornehmen, wenn wir eine große Zahl von Firmen mit Illiquiditätsabschlägen erhalten könnten. Wir würden argumentieren, dass solch ein Muster existiert, wenn wir die Tatsache betrachten, dass ein Vermögenswert, der öffentlich gehandelt wird, nicht vollständig flüssig ist. In der Tat variiert die Liquidität breit über öffentlich gehandelten Aktien. Ein kleines Unternehmen aufgeführt im Freiverkehr ist viel weniger flüssig, dass ein Unternehmen an der New Yorker Börse notiert, die wiederum viel weniger flüssig ist, dass eine große Kapitalisierung Unternehmen, das weit verbreitet ist. In der Tat kann der Unterschied zwischen dem Geldkurs und dem Nachfragepreis, den wir an öffentlich gehandelten Vermögenswerten beobachten, als ein Maß für die Kosten der sofortigen Liquidität betrachtet werden. Ein Investor, der ein Vermögenswert kauft, seine Meinung ändert und beschließt, den Vermögenswert sofort zu verkaufen, bezahlt die Geld-Brief-Spread. Während die Geld-Brief-Spread nur ein Viertel oder einen halben Dollar sein könnte, wird es als viel größere Kosten, wenn es als Prozent des Preises pro Einheit angegeben wird. Für eine Aktie, die bei 2 gehandelt wird, mit einer Geld-Brief-Spanne von 14, sind diese Kosten 12,5. Für höhere Preise und sehr liquide Aktien kann der Illiquiditätsabschlag unter 0,5 liegen, ist aber nicht Null. Welche Bedeutung hat dies für illiquidity Rabatte auf private Unternehmen Denken Sie an das Eigenkapital in einem privaten Unternehmen wie eine Aktie, die nie Trades. Auf dem oben beschriebenen Kontinuum würden Sie erwarten, dass die Bid-Ask-Spread für eine solche Aktie hoch sein wird, und dies würde im Wesentlichen den Illiquiditätsabschlag messen. Um Schätzungen der Illiquiditätsabschläge unter Verwendung der Bid-Ask-Spanne als Maßnahme vorzunehmen, müssten Sie die Bid-Ask-Spread von öffentlich gehandelten Aktien auf Variablen beziehen, die für ein Privatunternehmen gemessen werden können. Zum Beispiel könnten Sie die Bid-Ask-Spread gegen die Einnahmen des Unternehmens und eine Dummy-Variable, reflektiert, ob die Firma profitabel ist oder nicht, und erweitern Sie die Regression auf beschränkte Aktien zu einer viel größeren Probe durchgeführt. Man könnte sogar das Handelsvolumen für börsennotierte Aktien als unabhängige Variable betrachten und sie für eine Privatfirma auf Null setzen. Mit Daten aus dem Jahr 2000 haben wir zum Beispiel die Bid-Ask-Spanne gegen den Jahresumsatz, eine Dummy-Variable für positive Erträge (DERN: 0, wenn negativ und 1 bei positiv), Bargeld in Prozent des Firmenwerts und des Handelsvolumens umgerechnet . Spread 0.145 0.0022 ln (Jahresumsatz) -0.015 (DERN) 0.016 (CashFirm Value) 0.11 (Monatliches Handelsvolumen Firm Value) Das Einfügen der entsprechenden Werte mit einem Handelsvolumen von Null für ein privates Unternehmen sollte eine Schätzung der Bid-Ask liefern In Bezug auf illiquide Vermögenswerte führt der Mangel an fertigen Käufern auch zu größeren Diskrepanzen zwischen dem vom Verkäufer gesetzten Kaufpreis und dem vom Käufer vorgegebenen Bietpreis, als es in einem Geordneten Markt mit täglichen Handelsaktivitäten. Dies kann dazu führen, die Inhaber von illiquiden Vermögenswerte Verluste erleben, vor allem, wenn der Investor sucht, um schnell zu verkaufen. Illiquidity im Geschäft bezieht sich auf ein Unternehmen, das nicht über den Cash Flow notwendig, um seine erforderlichen Schulden Zahlungen zu machen, obwohl es nicht bedeutet, dass das Unternehmen ohne Vermögenswerte ist. Kapitalanlagen, einschließlich Immobilien und Produktionsanlagen, haben oft Wert, werden aber nicht leicht verkauft, wenn Bargeld erforderlich ist. Diese Posten werden nicht als Teil des companys Kerngeschäft verkauft und umfassen im Allgemeinen jedes Eigentum, das vom Unternehmen gehört, das außerhalb der Produkte ist, die für Verkauf produziert werden. Beispiele für illiquide und liquide Mittel Einige Beispiele für inhärent illiquide Vermögenswerte umfassen Häuser, Autos, Antiquitäten, private Unternehmensinteressen und einige Arten von Schuldinstrumenten. Bestimmte Sammlerstücke und Kunstwerke können als illiquide Vermögenswerte als gut angesehen werden. Obwohl diese Elemente inhärenten Wert haben kann, hat der Marktplatz, in dem sie verkauft werden, oft nur wenige Käufer im Vergleich zu denjenigen, die am Kauf von mehr liquiden Mitteln interessiert sind. Am anderen Ende des Spektrums sind die meisten börsennotierten Wertpapiere, die an großen Börsen gehandelt werden, wie Aktien, Fonds, Anleihen und Rohstoffe sehr flüssig und können während der regulären Marktstunden zu marktgerechten Preisen sofort verkauft werden. Zudem sind Edelmetalle wie Gold und Silber oft relativ flüssig. Eine Vermögensliquidität kann sich im Laufe der Zeit ändern, abhängig von externen Marktbeeinflussungen. Dies gilt insbesondere für Sammlerstücke, wie ein Posten Popularität auf dem Consumer-Markt kann drastisch schwanken, was zu volatilen Preisen. Illiquidität und Risiko Illiquid Wertpapiere tragen höhere Risiken als flüssige, was insbesondere in Zeiten von Marktturbulenzen gilt, wenn das Verhältnis von Käufern zu Verkäufern aus dem Gleichgewicht gebracht werden kann. Während dieser Zeiten können die Inhaber von illiquiden Wertpapieren finden sie nicht in der Lage, sie überhaupt zu entladen, oder nicht in der Lage, dies zu tun, ohne eine Menge Geld zu verlieren. Trading Illiquid Optionen Die Gefahren und Nachteile der Low-Volume-Aktienoptionen Eine wichtige Lektion für erfolgreiche Option zu lernen Handel ist die Anerkennung der Nachteile des Handels illiquide Optionen. Technisch gesehen sind Aktienoptionen mit geringem Tagesvolumen oder einem geringen offenen Interesse (die beide an einer Optionskette zu sehen sind, wie bei den nachfolgenden Beispielen) nicht selbst illiquide. Es ist das niedrige Volumen oder illiquide zugrunde liegenden Aktien, die zu einer begrenzten Handelsaktivität auf die Optionen führt. Aber für alle praktischen Zwecke, Im gehend, illiquid Aktienoptionen mit Optionen gleichzusetzen, die Handelstätigkeit gedämpft haben. Und der primäre Nachteil auf illiquide Optionen ist, dass Sie eine schlechte Preisgestaltung erhalten, wenn Sie eine Option Position zu initiieren oder anzupassen. Der offensichtlichste Nachteil des Handels mit niedrigen Volumen Aktienoptionen ist eine breite Bid-Ask-Spread. Wenn nicht eine Menge von Optionen gehandelt werden, oder vielmehr, wenn nicht eine Menge der zugrunde liegenden Aktien ändern sich die Hände, dann werden Sie mehr auf die Barmherzigkeit der Market Maker, die auch brauchen, um sich vor einer geringen Liquidität, Und die oft Trades in die zugrunde liegenden Aktien als eine Möglichkeit, sich selbst bei der Verarbeitung Ihrer Bestellung zu sichern. Hier sind ein paar Beispiele für Sie selbst zu sehen - in der ersten, JNJ handelte um 67.65share zum Zeitpunkt dieser Option Kette Siebdruck: Nun, im Gegensatz zum JNJ (Johnson Johnson) Aktienoption Beispiel, wo die at (Kimco Realty) hat viel weniger Volumen, und als Ergebnis können Sie sehen, dass die Bid-Ask-Spread ist viel breiter, was bedeutet, als wenn Sie einen Handel zu initiieren oder versuchen, sich anzupassen Eine, wird der Market Maker einen signifikanten Schnitt zu nehmen: Option Pricing Factors Um fair zu sein, gibt es eine Reihe von Faktoren, die in der Bid-Ask-Spread beteiligt sind. Es ist nicht nur Volumen in den zugrunde liegenden oder Aktivität im Optionsmarkt selbst. Aber in gewisser Weise sind einige dieser Faktoren miteinander verwandt. Nehmen Sie das JNJ-Beispiel, wo die Optionen in 0,01 Inkrementen Preisen sind. Die ein Cent-Schritten hat mehr zu tun mit JNJ ein hoch liquides Mega-Cap-Unternehmen, auf dem eine Menge von Optionen gehandelt werden. Aber dass die bei der Geld-Bid-Ask-Spread ist nur 0,01 selbst (0,60-0,61) ist Anzeichen genug, dass auch wenn die Optionen in 0,05 Schritten bewertet wurden, dass die Preisgestaltung wäre viel effizienter (und attraktiv für Option Trader) als Sie sind auf einem niedrigeren Volumenbestand wie KIM. Anpassung und Rolling Illiquid Aktienoptionen Für mich ist das größere Problem mit dem Handel mit illiquiden Optionen nicht so viel mit der Einleitung des Handels, sondern vielmehr, wenn es Zeit kommt, Ihre Position anzupassen oder zu rollen. Die Art, wie ich Optionen handeln. Ich weiß, auf den Pfennig und die annualisierte Rate, was meine Renditen werden auf diesem Teil eines Handels (ich in der Regel sehen, Option Trades als mehr von einer Kampagne oder Reihe von Trades anstatt ein einmaliges Ereignis). Also, in dieser Hinsicht, auch wenn die Preisgestaltung ist nicht ideal, ich weiß im Voraus, was die Zahlen sind und ob diese Bedingungen akzeptabel für mich. Aber was passiert, wenn der Handel gegen mich Weil ich auf qualitativ hochwertige Unternehmen zu konzentrieren und die Einrichtung von Trades mit echten strukturellen Vorteilen, ich fast nie einen Verlust zu verlieren - stattdessen Ill rollen und stellen Sie die Position zu meinem langfristigen Vorteil, während Sie weiterhin buchen Prämieneinnahmen während der gesamten Laufzeit des Handels (oder Reihen von Trades). Aber nach meiner Erfahrung sind diese Anpassungen und Rollen anspruchsvoller im Umgang mit Optionen, die große Bid-Ask-Spreads haben. Eine schlechte Preisgestaltung kann den Unterschied zwischen dem Walzen eines Unterwasserhandels für noch anständige Renditen und dem Walzen einer für armselige Renditen (d. h. totes Geld) bedeuten. Und seine nicht nur die breite big-ask Verbreitung, die es schwieriger macht. Bei leicht gehandelten Aktien und Optionen sind LEAPS (längerfristige Optionen mit Laufzeiten von 9 Monaten bis 2 12 Jahren) in der Regel nicht verfügbar. Je weniger Flexibilität Sie beim Rollen oder Anpassen eines Handels haben, desto größer der Gegenwind wird es sein, um Ihren ultimativen Erfolg. Das ist nicht zu sagen, dass Sie nie eine illiquide Option handeln sollten (ich habe tatsächlich einen 3-Vertrag nackt gesetzt Position auf KIM zum Zeitpunkt des Schreibens), aber Sie müssen die strukturellen Nachteile, um dies zu erkennen.